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外行看熱鬧，內(nèi)行看門道。
剛剛結(jié)束的證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)2018年工作會(huì)議，證監(jiān)會(huì)黨委書(shū)記、主席劉士余作了工作報(bào)告，總結(jié)2017年主要工作，研究部署2018年重點(diǎn)任務(wù)，定調(diào)了接下來(lái)這一年的資本市場(chǎng)全年監(jiān)管任務(wù)，細(xì)細(xì)品慢慢看，新的一年里，將有一些強(qiáng)烈的監(jiān)管意圖和舉措蘊(yùn)含其中，這將影響到今年的市場(chǎng)生態(tài)和監(jiān)管環(huán)境。
就2018年的重點(diǎn)工作任務(wù)，先來(lái)看看有哪些關(guān)鍵表述：
1、2018年要堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，堅(jiān)持新發(fā)展理念，堅(jiān)持以服務(wù)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，以保護(hù)投資者合法權(quán)益為根本使命，切實(shí)抓好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、防范風(fēng)險(xiǎn)和深化改革三大任務(wù)。
2、堅(jiān)決打好防范化解資本市場(chǎng)重大風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)，加強(qiáng)股市、債市、期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)和應(yīng)對(duì)能力建設(shè)，堅(jiān)決守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線。
3、以服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略、建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系為導(dǎo)向，吸收國(guó)際資本市場(chǎng)成熟有效有益的制度與方法，改革發(fā)行上市制度，努力增加制度的包容性和適應(yīng)性，加大對(duì)新技術(shù)新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新模式的支持力度。
4、加快多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)，繼續(xù)深化新三板改革，促進(jìn)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展，大力發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資、天使投資。
5、引導(dǎo)期貨與衍生品市場(chǎng)健康發(fā)展。
6、以深化改革和擴(kuò)大雙向開(kāi)放促進(jìn)各類市場(chǎng)主體核心競(jìng)爭(zhēng)力的全面提升。
7、大力推進(jìn)監(jiān)管智能化科技化。
8、持續(xù)強(qiáng)化稽查執(zhí)法，嚴(yán)厲打擊各類違法違規(guī)行為，把保護(hù)投資者合法權(quán)益的工作提高到一個(gè)新水平。
9、努力打造政治過(guò)硬、本領(lǐng)高強(qiáng)的人才隊(duì)伍，持之以恒地修煉“八種本領(lǐng)”，為資本市場(chǎng)的改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展提供堅(jiān)強(qiáng)的政治保證和專業(yè)本領(lǐng)支撐。
10、證監(jiān)會(huì)全系統(tǒng)上下要堅(jiān)定不移地落實(shí)全面從嚴(yán)治黨各項(xiàng)要求。
可以看出，除了第一項(xiàng)總體要求外，資本市場(chǎng)2018年的工作重點(diǎn)可以分解為九個(gè)方面。我們不妨細(xì)細(xì)品味其中寓意，解讀政策發(fā)力點(diǎn)：
1 防范資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是重中之重
根據(jù)會(huì)議表述，要堅(jiān)決打好防范化解資本市場(chǎng)重大風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)，加強(qiáng)股市、債市、期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)和應(yīng)對(duì)能力建設(shè)，堅(jiān)決守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線。
解讀：當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)已由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)為高質(zhì)量發(fā)展階段，經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中不確定因素增多，防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)是金融市場(chǎng)發(fā)展的重中之重，落實(shí)到資本市場(chǎng)上，需加速促進(jìn)資本市場(chǎng)發(fā)展回歸本源。加之，國(guó)際市場(chǎng)潛在風(fēng)險(xiǎn)隱患不容忽視，維護(hù)我國(guó)資本市場(chǎng)穩(wěn)定、防風(fēng)險(xiǎn)任務(wù)十分艱巨。
在混業(yè)經(jīng)營(yíng)的金融發(fā)展?fàn)顩r下，需在國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)和央行牽頭的穩(wěn)定協(xié)調(diào)機(jī)制下，證監(jiān)會(huì)和其他監(jiān)管部門需聯(lián)手應(yīng)對(duì)跨市場(chǎng)、跨行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)，補(bǔ)齊監(jiān)管短板，同時(shí)強(qiáng)化股市、債市、期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)和應(yīng)對(duì)能力建設(shè)，加強(qiáng)交易所一線監(jiān)管職能，對(duì)存在異動(dòng)的個(gè)股及時(shí)詢問(wèn)，采用穿透式監(jiān)管，快速發(fā)現(xiàn)潛在的風(fēng)險(xiǎn)隱患，抑制市場(chǎng)投機(jī)行為，繼續(xù)積極倡導(dǎo)長(zhǎng)期投資和價(jià)值投資理念，做好預(yù)期管理和風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)。
2 加大對(duì)新技術(shù)新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新模式的支持力度
要點(diǎn)：要解決BATJ不能在A股上市的問(wèn)題，需要大刀闊斧的改革，必要時(shí)通過(guò)授權(quán)的方式解決制度桎梏。
會(huì)議指出，要以服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略、建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系為導(dǎo)向，吸收國(guó)際資本市場(chǎng)成熟有效有益的制度與方法，改革發(fā)行上市制度，努力增加制度的包容性和適應(yīng)性，加大對(duì)新技術(shù)新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新模式的支持力度。
解讀：這句表態(tài)至關(guān)重要，強(qiáng)調(diào)要進(jìn)行發(fā)行制度改革，并指出改革的關(guān)鍵是“努力增加制度的包容性和適應(yīng)性，加大對(duì)新技術(shù)新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新模式的支持力度?！?/span>
過(guò)去幾年中，新經(jīng)濟(jì)新業(yè)態(tài)新模式不斷涌現(xiàn)，一大批擁有核心技術(shù)的高精尖企業(yè)脫穎而出并獲得國(guó)際國(guó)內(nèi)投資者高度青睞，一些“獨(dú)角獸”公司有著獨(dú)特的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，資產(chǎn)規(guī)模、營(yíng)業(yè)收入、市場(chǎng)估值，未來(lái)前景無(wú)比廣闊，對(duì)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展也具有很強(qiáng)的引領(lǐng)力，但遺憾的是，此類企業(yè)多赴境外上市，譬如阿里巴巴、京東等。
要讓好企業(yè)留在國(guó)內(nèi)、讓好企業(yè)盡快上市，必須改革現(xiàn)有發(fā)行制度，提升我國(guó)資本市場(chǎng)核心競(jìng)爭(zhēng)力。目前這類企業(yè)赴國(guó)外上市時(shí)，多因業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)而不符合國(guó)內(nèi)上市規(guī)定，要解決這一局面，需要大刀闊斧的改革，必要時(shí)通過(guò)授權(quán)的方式解決制度桎梏。不過(guò)如何改革還需研究，畢竟誰(shuí)也不希望看到“樂(lè)視第二”，A股投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受力還較弱。
目前IPO審核節(jié)奏和從嚴(yán)監(jiān)管日益常態(tài)化，短期來(lái)看這種趨勢(shì)不會(huì)變化，目的就是在提高資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)上，把好資本市場(chǎng)入門關(guān)，讓中介機(jī)構(gòu)歸位盡責(zé)，重塑直接融資市場(chǎng)生態(tài)。
3 多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)加快
會(huì)議指出，加快多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)，繼續(xù)深化新三板改革，促進(jìn)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展，大力發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資、天使投資。
解讀：多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)，是近幾年來(lái)監(jiān)管提到最多的市場(chǎng)建設(shè)方向，因?yàn)榧涌於鄬哟钨Y本市場(chǎng)體系建設(shè)是提高直接融資比重的重點(diǎn)發(fā)展方式。通過(guò)歷次證監(jiān)會(huì)高層的表述可以總結(jié)出，多層次資本市場(chǎng)發(fā)展，主要是統(tǒng)籌主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板、區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)等各層次股權(quán)市場(chǎng)定位分工，促進(jìn)有機(jī)聯(lián)系。
特別是在新三板改革方面，歲末年初已有多項(xiàng)改革措施落地，一是在分層制度上，新分層制度從 2018 年 4 月 1 日起正式實(shí)施，提高了標(biāo)準(zhǔn)二、標(biāo)準(zhǔn)三的規(guī)模要求，適當(dāng)降低了標(biāo)準(zhǔn)一的盈利要求，淡化對(duì)創(chuàng)新層公司盈利能力的要求，強(qiáng)化了對(duì)公司穩(wěn)定和可持續(xù)性的考核；二是在交易制度上，《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票轉(zhuǎn)讓細(xì)則》從 2018 年 1 月 15 日開(kāi)始正式實(shí)施，隨著盤中集合競(jìng)價(jià)和盤后協(xié)議轉(zhuǎn)讓機(jī)制的推出，新三板市場(chǎng)流動(dòng)性難題有望得到有效改善，盤中集合競(jìng)價(jià)提升了定價(jià)公允性，盤后協(xié)議轉(zhuǎn)讓為大宗交易提供了平臺(tái)；三是在信披制度上，2018 年對(duì)創(chuàng)新層的信息披露要求將進(jìn)一步趨嚴(yán)，增加定期報(bào)告、業(yè)績(jī)快報(bào)等披露業(yè)務(wù)，有效減少信息不對(duì)稱程度，提高市場(chǎng)效率。
4 期貨與衍生品市場(chǎng)發(fā)展在路上
會(huì)議強(qiáng)調(diào)，引導(dǎo)期貨及衍生品市場(chǎng)健康發(fā)展。
解讀：相比股票市場(chǎng)，期貨和衍生品市場(chǎng)是資本市場(chǎng)的發(fā)展短板。
在期貨方面，可以期待的是原油期貨和鐵礦石期貨。在衍生品方面發(fā)展空間較大，當(dāng)前我國(guó)金融衍生品種類較少，主要有國(guó)債期貨、利率互換、利率遠(yuǎn)期、CDS，除了國(guó)債期貨和利率互換的交易規(guī)模相對(duì)較高外，其它金融衍生品交投并不活躍，用于對(duì)沖信用風(fēng)險(xiǎn)的 CDS 更多是象征性和監(jiān)管推動(dòng)，在實(shí)際操作中難以對(duì)風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)確定價(jià)。從境外市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，美國(guó)期貨和期權(quán)交易量較大，其中期權(quán)交易量從 1990 年 2.7 萬(wàn)億美元增長(zhǎng)至 2013 年 47 萬(wàn)億美元，期貨交易量從 1990 年 2.7 萬(wàn)億美元增長(zhǎng)至 2013 年約 31 萬(wàn)億美元。大力發(fā)展金融衍生品對(duì)沖工具，已經(jīng)成為提升固定收益類產(chǎn)品流動(dòng)性的關(guān)鍵所在。
5 各類市場(chǎng)主體核心競(jìng)爭(zhēng)力需全面提升
會(huì)議指出，以深化改革和擴(kuò)大雙向開(kāi)放促進(jìn)各類市場(chǎng)主體核心競(jìng)爭(zhēng)力的全面提升。
解讀：市場(chǎng)主體包括了監(jiān)管方如交易所，參與主體如上市公司，中介機(jī)構(gòu)如券商、會(huì)計(jì)師事務(wù)所和律所等，要全面提高它們的核心競(jìng)爭(zhēng)力，需從制度、激勵(lì)、監(jiān)管引導(dǎo)等方面下功夫。
交易所方面，需加快推進(jìn)發(fā)行、上市、公司治理、并購(gòu)重組等重大制度改革，努力提升交易所市場(chǎng)覆蓋面、包容性和承載力，積極支持交易所市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放，優(yōu)化完善滬深港通機(jī)制，研究擴(kuò)大滬深港通標(biāo)的，扎實(shí)推進(jìn)滬倫通，深化內(nèi)地與港澳市場(chǎng)互利合作，穩(wěn)妥有序推進(jìn)H股全流通試點(diǎn)。
上市公司方面，應(yīng)努力提升質(zhì)量，促進(jìn)培育世界一流企業(yè)，為創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)引領(lǐng)示范型企業(yè)上市，以及優(yōu)質(zhì)境外紅籌企業(yè)回歸國(guó)內(nèi)市場(chǎng)創(chuàng)造條件，大力推動(dòng)并購(gòu)重組市場(chǎng)化改革。
中介機(jī)構(gòu)方面，應(yīng)打造國(guó)際一流投行，劉士余曾表示，“金融服務(wù)與金融資源的競(jìng)爭(zhēng)歷來(lái)是國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的核心要素之一，沒(méi)有一流的投行，哪有一流的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力”，加快建設(shè)國(guó)際一流金融機(jī)構(gòu)已成為金融行業(yè)的共識(shí)。
6 推進(jìn)監(jiān)管智能化科技化
會(huì)議表示，大力推進(jìn)監(jiān)管智能化科技化。
解讀：金融科技的發(fā)展和應(yīng)用是大勢(shì)所趨，將監(jiān)管與智能、科技融合在資本市場(chǎng)已有探索，在市場(chǎng)監(jiān)測(cè)監(jiān)控、日常監(jiān)管、稽查執(zhí)法等方面均有大數(shù)據(jù)等新科技的身影。目前證監(jiān)會(huì)正加大力度推進(jìn)中央監(jiān)管信息平臺(tái)和中央監(jiān)控系統(tǒng)建設(shè)，積極探索運(yùn)用大數(shù)據(jù)、人工智能等現(xiàn)代信息技術(shù)來(lái)武裝監(jiān)管，不斷提升監(jiān)管的科技化、智能化水平，全面強(qiáng)化市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)和異常交易行為識(shí)別能力，及早發(fā)現(xiàn)、及時(shí)處置各類證券期貨違法違規(guī)行為，維護(hù)“公開(kāi)、公平、公正”的市場(chǎng)秩序。
7 強(qiáng)化稽查執(zhí)法和投資者保護(hù)
會(huì)議指出，持續(xù)強(qiáng)化稽查執(zhí)法，嚴(yán)厲打擊各類違法違規(guī)行為，把保護(hù)投資者合法權(quán)益的工作提高到一個(gè)新水平。
解讀：資本市場(chǎng)法治建設(shè)，包括了法律修訂、稽查執(zhí)法、投資者保護(hù)等多方面內(nèi)容。其中法治建設(shè)包括了證券法修訂、期貨法立法等，目前證券法已“二讀”，按照管理，“三讀”之后即可正式實(shí)施，作為資本市場(chǎng)的根本大法，其修訂進(jìn)程一直備受關(guān)注。
稽查執(zhí)法方面，從嚴(yán)監(jiān)管態(tài)勢(shì)下，證監(jiān)會(huì)對(duì)內(nèi)幕交易、市場(chǎng)操縱、老鼠倉(cāng)等行為零容忍，嚴(yán)厲打擊各類違法行為，這將是長(zhǎng)期動(dòng)作，對(duì)于興風(fēng)作浪、禍害市場(chǎng)、侵害投資者合法權(quán)益的“硬茬子”，證監(jiān)會(huì)還會(huì)加大違法成本，加重法律責(zé)任，精準(zhǔn)打擊肆意妄為、逃避監(jiān)管、影響惡劣的個(gè)人和機(jī)構(gòu)。
投資者保護(hù)方面，還將探索多元化糾紛協(xié)調(diào)解決機(jī)制和行政和解試點(diǎn)。
8 打造本領(lǐng)高強(qiáng)的監(jiān)管隊(duì)伍
會(huì)議指出，努力打造政治過(guò)硬、本領(lǐng)高強(qiáng)的人才隊(duì)伍，持之以恒地修煉“八種本領(lǐng)”，為資本市場(chǎng)的改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展提供堅(jiān)強(qiáng)的政治保證和專業(yè)本領(lǐng)支撐。
解讀：資本市場(chǎng)是個(gè)名利場(chǎng)，只有培養(yǎng)出政治過(guò)硬、本領(lǐng)高強(qiáng)、專業(yè)能力突出的監(jiān)管干部才能及時(shí)洞察市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，進(jìn)行監(jiān)管調(diào)整。
9 證監(jiān)系統(tǒng)落實(shí)全面從嚴(yán)治黨要求
會(huì)議指出，證監(jiān)會(huì)全系統(tǒng)上下要堅(jiān)定不移地落實(shí)全面從嚴(yán)治黨各項(xiàng)要求。
解讀：以零容忍態(tài)度懲治腐敗，在證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)已有先例，強(qiáng)化日常監(jiān)督，防范形式主義、官僚主義將在證監(jiān)系統(tǒng)形成常態(tài)。
除了對(duì)2018年工作作出部署外，證監(jiān)會(huì)還總結(jié)了2017年的工作內(nèi)容，包括服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的直接融資功能進(jìn)一步增強(qiáng)，“IPO堰塞湖”現(xiàn)象有效緩解。多層次市場(chǎng)體系進(jìn)一步完善，新三板分層和交易制度改革取得重要突破。股票發(fā)行、減持、退市等基礎(chǔ)制度進(jìn)一步夯實(shí)。市場(chǎng)雙向開(kāi)放水平進(jìn)一步提高，A股納入明晟（MSCI）新興市場(chǎng)指數(shù)。依法全面從嚴(yán)監(jiān)管的態(tài)勢(shì)進(jìn)一步鞏固，市場(chǎng)生態(tài)呈現(xiàn)積極變化。市場(chǎng)運(yùn)行進(jìn)一步穩(wěn)健。保護(hù)投資者合法權(quán)益的能力和水平進(jìn)一步提升。資本市場(chǎng)新聞?shì)浾摴ぷ魉胶褪袌?chǎng)溝通能力進(jìn)一步增強(qiáng)等。
