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今年以來，我國經(jīng)濟運行總體平穩(wěn)，但面臨的形勢更加錯綜復(fù)雜，不確定性上升。上半年，我國經(jīng)濟的外部環(huán)境更趨復(fù)雜。全球協(xié)同復(fù)蘇的格局未能得到維持，而是重新分化。除了美國之外，歐元區(qū)、英國、日本經(jīng)濟增速均出現(xiàn)下滑。受美元指數(shù)走強與投資者風(fēng)險情緒下降影響，新興市場經(jīng)濟體面臨資本大量流出、本幣劇烈貶值與資產(chǎn)價格顯著下跌的沖擊。
2018年上半年的宏觀政策，已明顯體現(xiàn)出在穩(wěn)增長與防風(fēng)險之間調(diào)整平衡的意味：貨幣政策“價緊-量松”，財政政策“收地方-放中央”，產(chǎn)業(yè)政策“接地產(chǎn)-興創(chuàng)新”，監(jiān)管政策“方向仍強-邊際松弛”?？梢钥吹剑站o的政策都進行得相對堅決，而放松的政策則大多是邊際上的調(diào)整，且政策力度相對溫和。
中央政治局會議表明下半年將加大改革開放力度。對外擴大開放，吸引外資，提高市場效率，緩解外貿(mào)不確定因素增加所帶來的負面影響。對內(nèi)深化改革，加快生產(chǎn)要素市場化，改善金融市場效率，推進國有企業(yè)改革，擴大民間資本投資，實現(xiàn)穩(wěn)增長的同時，化解金融風(fēng)險。
經(jīng)過近三年的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，中國經(jīng)濟在“破”的方面取得較大進展，一二線城市房地產(chǎn)庫存基本清理，整體房地產(chǎn)庫存降至2015年以來最低水平，宏觀杠桿率趨穩(wěn)，國有企業(yè)微觀杠桿率逐步下降。7月31日的中央政治局會議強調(diào)，下一步將加大經(jīng)濟“降”、“立”的力度，降低企業(yè)成本、補短板，增強創(chuàng)新力，把防范化解金融風(fēng)險和服務(wù)實體經(jīng)濟更好結(jié)合起來。
年初以來貨幣政策邊際寬松，分別于1月、4月、7月進行三次降準(zhǔn)。受限于匯率、房地產(chǎn)市場風(fēng)險以及結(jié)構(gòu)性去杠桿，貨幣政策難以大幅轉(zhuǎn)向，更重要的是貨幣政策傳導(dǎo)機制不暢，導(dǎo)致上半年信用大幅收縮的局面沒有得到有效緩解。決策層要求打通貨幣政策傳導(dǎo)機制，促進銀行間充裕的流動性向?qū)嶓w經(jīng)濟順利傳導(dǎo)。央行可以通過調(diào)整MPA考核參數(shù)，支持銀行擴充資本等方式，保障表外融資返回表內(nèi)。同時，加快國有企業(yè)改革，打破“預(yù)算軟約束”，堅決處理“僵尸企業(yè)”。央行通過定向降準(zhǔn)、MLF續(xù)作、支持商業(yè)銀行購買信用債等方式，引導(dǎo)資金流向中小微企業(yè)。加快利率市場化，完善利率走廊，逐步向價格型調(diào)控機制過渡。
在貨幣政策受限情況下，財政政策應(yīng)發(fā)揮更加積極的作用。7月財政存款少增2255億，財政支出的力度并不算弱，但基建投資增速快速下滑，核心矛盾在于非標(biāo)融資的收縮。下半年財政政策應(yīng)從以下方面發(fā)力。其一，減稅降費，同時擴內(nèi)需和調(diào)結(jié)構(gòu)。減少信用收縮給企業(yè)經(jīng)營帶來的壓力，提高居民收入促進消費。同時對先進制造業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)減稅降費，使用結(jié)構(gòu)性減稅政策優(yōu)先支持符合經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的產(chǎn)業(yè)。其二，加大基建托底經(jīng)濟力度。接下來，財政政策可能加大財政支出和地方專項債在基建項目上的投入，中西部省市、鄉(xiāng)村振興相關(guān)的基建投資，在下半年可能反彈力度更大。
金融機構(gòu)加快處理非標(biāo)資產(chǎn)，信用大幅收縮，已經(jīng)對實體經(jīng)濟產(chǎn)生影響。7月20日，一行兩會資管新規(guī)細則陸續(xù)公布，既是資管新規(guī)在規(guī)范化上的政策延續(xù)，同時在具體操作上又有所放松，表明監(jiān)管層在堅持嚴(yán)監(jiān)管的同時，也注重穩(wěn)增長。
加強宏觀審慎管理。如果人民幣對美元“破7”的心理防線，市場將形成強烈的貶值預(yù)期，人民幣貶值通過金融渠道對經(jīng)濟增長的抑制作用將大于貿(mào)易渠道的拉升作用。對此，央行決定自2018年8月6日起，將遠期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金率從0調(diào)整為20%，提高做空人民幣的成本。同時央行將加強外匯市場監(jiān)測，維護外匯市場平穩(wěn)運行。
在外部環(huán)境不確定性增強的背景下，經(jīng)濟政策重心轉(zhuǎn)為穩(wěn)增長。筆者建議，一是要堅定防控系統(tǒng)性金融風(fēng)險的大方向不動搖；二是處于穩(wěn)增長目的的宏觀政策要松緊適度，要堅決避免過度放松。
